核心观点 我们看好市场低位修复下的券商板块左侧配置机遇。市场指数和景气度波动、短期不确定性仍存，但中长期看股市从当前低位向上修复的预期不改，投资业绩未来有望持续改善。且监管持续引导资本市场及行业高质量发展，后续有望继续为券商带来政策红利。同时，伴随大财富管理、机构业务及国际化深耕布局，金融科技优化经营效率，未来头部券商ROE 有望上行并推动估值中枢上移。看好券商左侧配置机遇，个股推荐优质龙头中信证券（A）、中金公司（H），业绩弹性大且特色布局领先的东方证券（A）、广发证券（A）、东方财富（A）、国联证券（A），及低估值且基本面稳健的央国企券商。 市场生态完善，政策优化向好 2023 年以来监管引导围绕基础制度、投融资扩容、双向开放的多维政策持续落地，全面注册制完善投融资生态、个人养老金为市场带来长钱活水、衍生品持续扩容、资本市场双向开放提速，全方位引导资本市场生态正向循环。 我们认为资本市场仍将长期发挥助力产业结构优化升级的核心桥梁，看好资本市场长期发展空间。同时，市场发展完善需要配套改革政策持续支持，后续围绕第三方导流、提高上市公司质量和提升券商资金利用效率等方面改革仍有望落地，为券商发展带来政策红利。 业态深耕不止，业绩修复可期 市场短期波动、指数β承压，不确定性仍存，市场波动也成为财富管理和衍生品等业务转型中的试金期，大部分券商代销收入有所下滑，部分坚定转型的公司保有规模保持稳定，优秀券商仍持续坚定业态深耕，静待“东风”至。 同时，中长期市场低位修复预期不改，投资改善有望延续，并贡献机构业务主要收入增量；投行预计在高基数下保持平稳发展。未来，投资去方向化和代客转型仍是重点方向；三方导流、投顾展业等政策仍有望落地并为财富管理奠定增量基础；新经济地区发展红利可期，国际业务未来仍是券商改善业务结构、跨越市场周期的有力武器。 科技赋能发展，优化经营效率 金融科技加大投入，赋能业务的同时优化经营效率。证券行业金融科技投入持续提升，21 年行业合计投入同比+27%。当前金融科技已在前中后台多个方面渗透证券经营体系，前台应用帮助证券行业实现低成本拓客、促进客户转化并提升客户服务体验，中台赋能作业效率和风控水平，后台支撑系统稳定性并实现高可用、高性能和高可扩展。未来金融科技的发展在于形成一体化智能平台，全面赋能业务发展。国内金融科技水平领先、应用布局全面的券商有望优先实现经营效率提升和成本压降。 低位修复可期，把握左侧机遇 看好市场低位修复下的券商板块左侧配置机会。当前市场短期波动，但中长期低位修复预期不改，看好券商23 年业绩改善潜力。资本市场后续改革仍有望陆续落地，赋予板块政策红利。目前板块估值性价比高，PB（LF）1.30倍，处于2019 年来7.8%低分位，基金及南北向资金持仓比例回落，向下空间小，向上有弹性。看好市场低位修复下的券商板块左侧配置机遇。 风险提示：政策风险、市场波动风险。
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